Năm 2025 đánh dấu một bước ngoặt cấu trúc rõ ràng trong sự phát triển của thị trường tiền điện tử. Vào năm đó, tài sản tiền điện tử sẽ chuyển từ giai đoạn chủ yếu tập trung vào thử nghiệm bên lề sang giai đoạn hội nhập sâu hơn vào hệ thống tài chính chính thống, với những điều chỉnh cấu trúc diễn ra trong cơ cấu của các bên tham gia thị trường, công cụ giao dịch và môi trường pháp lý.
Thị trường phái sinh đã trải qua sự mở rộng đáng kể vào năm 2025, với cấu trúc thị trường phức tạp hơn rõ rệt. Mô hình ban đầu đơn lẻ, chủ yếu dựa trên đầu cơ bán lẻ đòn bẩy cao, đã được thay thế bằng nhu cầu giao dịch đa dạng hơn của các tổ chức, mở ra một giai đoạn mới của "sự thống trị của vốn tổ chức, với cơ sở hạ tầng tuân thủ và công nghệ phi tập trung phát triển song song". Một mặt, vốn tài chính truyền thống đã tham gia thị trường trên quy mô lớn hơn và với các con đường tuân thủ rõ ràng hơn thông qua các kênh như ETF giao ngay BTC, quyền chọn, hợp đồng tương lai tuân thủ và sáp nhập & mua lại. Nhu cầu phòng ngừa rủi ro và giao dịch chênh lệch giá dần chuyển sang các sản phẩm giao dịch trên sàn, thúc đẩy sự trỗi dậy về cấu trúc của CME: sau khi vượt qua Binance để trở thành nền tảng nắm giữ hợp đồng tương lai BTC lớn nhất thế giới vào năm 2024, CME tiếp tục củng cố vị thế thống trị của mình trong thị trường phái sinh BTC vào năm 2025, và lần đầu tiên, lượng nắm giữ và tham gia giao dịch của họ trên thị trường phái sinh ETH đã tiếp cận quy mô bán lẻ của Binance. Mặt khác, các sản phẩm phái sinh trên chuỗi, dựa trên kiến trúc hướng đến mục tiêu và chuỗi ứng dụng hiệu năng cao, đã thay thế về mặt chức năng các sản phẩm phái sinh tập trung trong các kịch bản chuyên biệt, đặc biệt là trong giao dịch chống kiểm duyệt và thực thi chiến lược kết hợp, và bắt đầu tạo ra áp lực cạnh tranh đáng kể đối với các sàn giao dịch tập trung (CEX) ở thị phần ngoại vi.
Sự phức tạp gia tăng và chuỗi đòn bẩy sâu rộng hơn đã đồng thời khuếch đại rủi ro đuôi hệ thống. Các sự kiện cực đoan xảy ra trong năm 2025 đã đặt ra một thử thách chưa từng có đối với các cơ chế ký quỹ hiện có, các quy tắc thanh toán bù trừ và các con đường truyền tải rủi ro xuyên nền tảng. Tác động của chúng đã vượt ra ngoài phạm vi một tài sản hoặc nền tảng đơn lẻ, đòi hỏi phải đánh giá lại tính vững chắc của toàn bộ hệ sinh thái phái sinh.
Điều quan trọng cần nhấn mạnh là những thay đổi nêu trên chỉ là một phần nhỏ trong quá trình tái cấu trúc thị trường năm 2025. Bên cạnh bức tranh vĩ mô và các sự kiện cực đoan, sự trỗi dậy của Perp DEX, sự mở rộng quy mô lớn của stablecoin, việc thể chế hóa RWA, sự phát triển của kiến trúc DAT, sự lặp lại của các thị trường dự đoán trên chuỗi, và việc triển khai dần dần các khung pháp lý tại các khu vực pháp lý chính đã cùng nhau tạo nên bối cảnh đa chiều của năm đó. Những sự phát triển cấu trúc nội bộ và những cú sốc bên ngoài này đan xen vào nhau để tạo nên bức tranh tổng thể và điểm khởi đầu cho việc phân tích thị trường phái sinh tiền điện tử năm 2025.
Trong giai đoạn nới lỏng và thị trường tăng giá năm 2024-2025, BTC gần giống với một tài sản rủi ro có hệ số beta cao hơn là một công cụ phòng ngừa lạm phát độc lập. Hệ số tương quan cả năm của nó với M2 toàn cầu (0,78%) đã che giấu sự tách rời cấu trúc trong nửa cuối năm, trong khi sự sụt giảm vào tháng 11 đã xác nhận bản chất tài sản rủi ro có hệ số beta cao của nó. Việc mua BTC không phải là để phòng ngừa lạm phát, mà là để tận dụng tính thanh khoản; một khi thanh khoản thắt chặt, BTC sẽ là tài sản đầu tiên bị bán tháo. Trong bối cảnh Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) bắt đầu chu kỳ cắt giảm lãi suất và các ngân hàng trung ương toàn cầu nới lỏng mạnh mẽ, BTC đã tăng vọt từ 40.000 đô la lên 126.000 đô la. Lợi nhuận vượt trội này về cơ bản bắt nguồn từ hệ số beta 2,5-3,0 của nó, tức là phản ứng đòn bẩy đối với sự mở rộng thanh khoản, chứ không phải là sự phát hiện giá trị độc lập.
Những bất ổn về địa chính trị và chính sách đã trở thành những yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến thị trường trong năm 2025, trong khi sự phức tạp của môi trường kinh tế vĩ mô suốt cả năm đã tạo ra vô số kịch bản giao dịch cho thị trường phái sinh. Sự leo thang trở lại của căng thẳng thương mại giữa Mỹ và Trung Quốc, sự cân bằng khó khăn của Cục Dự trữ Liên bang giữa việc cắt giảm lãi suất và lạm phát tái diễn, sự suy giảm của giao dịch chênh lệch giá do việc bình thường hóa chính sách tiền tệ của Ngân hàng Nhật Bản, và các chính sách thân thiện với tiền điện tử mạnh mẽ của chính quyền mới của Mỹ đã đan xen tạo nên một lực lượng kinh tế vĩ mô phức tạp, tạo ra sự biến động liên tục và nhiều cơ hội đầu cơ trên thị trường phái sinh. Nhìn chung, tiền điện tử tiếp tục hoạt động giống như các tài sản rủi ro hơn. Là một loại tài sản rủi ro có hệ số beta cao, tiền điện tử đã thể hiện sự nhạy cảm cực độ đối với điều kiện thanh khoản toàn cầu và sự thay đổi chính sách của ngân hàng trung ương trong suốt cả năm.
Năm 2025, các khu vực pháp lý chính đã thể hiện mô hình "hướng đi hội tụ nhưng con đường phân kỳ" trong việc điều chỉnh các sản phẩm phái sinh tiền điện tử. Dưới chính quyền mới, Hoa Kỳ đã chuyển sang khung pháp lý tập trung vào lập pháp và cấp phép, tích hợp tài sản kỹ thuật số vào chiến lược tài chính quốc gia và giảm thiểu sự không chắc chắn của "quy định dựa trên thực thi" trước đây thông qua một loạt luật, bao gồm Đạo luật GENIUS. Liên minh Châu Âu, trong khuôn khổ hiện có như MiCA và MiFID, tiếp tục cách tiếp cận mạnh mẽ tập trung vào bảo vệ người tiêu dùng và giới hạn đòn bẩy, áp đặt các rào cản gia nhập nghiêm ngặt hơn đối với các sản phẩm phái sinh bán lẻ có đòn bẩy cao. Sự khác biệt đáng kể đã xuất hiện ở châu Á: Trung Quốc đại lục duy trì lập trường gây áp lực cao đối với giao dịch tiền điện tử, trong khi Hồng Kông và Singapore được định vị là nơi thử nghiệm tuân thủ, cạnh tranh về định giá và thanh toán cho các tổ chức thông qua hệ thống cấp phép và danh sách trắng sản phẩm; việc Sàn giao dịch Singapore ra mắt hợp đồng tương lai vĩnh viễn BTC và ETH đánh dấu sự khởi đầu của việc tích hợp một số sản phẩm tiền điện tử vào cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống. UAE, tận dụng khung pháp lý tài sản kỹ thuật số thống nhất, đã đẩy nhanh việc thu hút các công ty tiền điện tử và nền tảng giao dịch, định vị mình là trung tâm tuân thủ khu vực. Nhìn chung, việc điều chỉnh các sản phẩm phái sinh DeFi đang dần hội tụ về nguyên tắc "cùng một ngành nghề, cùng một rủi ro, cùng một quy định", cho thấy sự hội tụ dần dần các yêu cầu tuân thủ giữa thị trường on-chain và off-chain.
Vào năm 2025, cơ cấu cung ứng BTC ở cấp độ nền tảng giao dịch cho thấy những dấu hiệu rõ ràng của sự tái cân bằng. Tổng lượng BTC trên tất cả các nền tảng giao dịch giảm dần theo từng bước, bước vào giai đoạn giảm liên tục kể từ đỉnh điểm tháng Tư. Dữ liệu của CoinGlass cho thấy sau khi đạt đỉnh khoảng 2,98 triệu BTC vào khoảng ngày 22 tháng 4, lượng BTC dự trữ trên các sàn giao dịch đã giảm dần theo từng bước trong những tháng tiếp theo, giảm xuống còn khoảng 2,54 triệu BTC vào giữa tháng 11, với dòng tiền ròng chảy ra khoảng 430.000 BTC, giảm khoảng 15%.
Đợt rút vốn này phản ánh nhiều hơn sự dịch chuyển của các token từ các nền tảng giao dịch sang các địa chỉ tự quản lý, và sự thay đổi cấu trúc trong nhu cầu giao dịch theo hướng "giao dịch ít, nắm giữ dài hạn", hơn là chỉ đơn thuần là giảm áp lực bán ngắn hạn. Khi các token có thể giao dịch tiếp tục được rút khỏi các nền tảng giao dịch, điều này giúp nâng cao giá giao dịch cận biên và khuếch đại lợi nhuận theo chu kỳ trong thời kỳ giá tăng; tuy nhiên, điều đó cũng có nghĩa là nếu kỳ vọng kinh tế vĩ mô hoặc xu hướng giá đảo chiều, việc tập trung trả lại một số lượng dự trữ đã rời khỏi sàn giao dịch trước đó có thể tạo ra áp lực bán mạnh hơn và sự biến động trên một sổ lệnh mỏng hơn.
Năm 2025, stablecoin và DAT đã mở rộng cả về quy mô và kịch bản ứng dụng, bắt đầu kết nối trực tiếp với tài chính truyền thống ở cấp độ biên giới. Tổng vốn hóa thị trường của stablecoin từng vượt quá 230 tỷ đô la, với quy mô thanh toán trên chuỗi hàng năm khoảng 1,5 nghìn tỷ đô la. Được hỗ trợ bởi các đạo luật như Đạo luật GENIUS, chúng dần dần được củng cố như lớp thanh toán cơ bản cho các khoản thanh toán xuyên biên giới và tài chính trên chuỗi. Mô hình DAT, thông qua các phương tiện vốn chủ sở hữu hoặc quỹ tuân thủ quy định, đã cung cấp cho các nhà đầu tư tổ chức truyền thống một con đường tiêu chuẩn để tiếp cận tài sản tiền điện tử. Ở thời kỳ đỉnh cao, vốn hóa thị trường của lượng BTC và ETH mà DAT nắm giữ đã vượt quá 140 tỷ đô la, tăng hơn ba lần so với năm trước. RWA đóng vai trò là trung gian quan trọng trong quá trình này: neo giữ dòng tiền tài sản thực tế ở một đầu và kết nối hệ thống thanh toán và định giá trên chuỗi của stablecoin và DAT ở đầu kia. Báo cáo BCG-Ripple 2025 dự đoán rằng thị trường tài sản được mã hóa sẽ mở rộng từ mức hiện tại khoảng 600 tỷ đô la, với tốc độ tăng trưởng kép hàng năm khoảng 53%, lên gần 18,9 nghìn tỷ đô la vào năm 2033, cung cấp cơ sở giả định về quy mô cho sự phát triển này.
Năm 2025 cũng đánh dấu một bước ngoặt đối với các sản phẩm phái sinh phi tập trung, chuyển từ giai đoạn chứng minh khái niệm sang cạnh tranh thị phần thực tế. Các giao thức phái sinh trên chuỗi chính thống đã đạt được những tiến bộ đáng kể về kiến trúc kỹ thuật, hình thức sản phẩm và trải nghiệm người dùng, bắt đầu cung cấp một lựa chọn thay thế đáng kể cho những lợi thế giao dịch và niêm yết của các sàn giao dịch tập trung (CEX). Kiến trúc chuỗi ứng dụng hiệu suất cao, điển hình là Hyperliquid, đã chứng minh rằng cơ sở hạ tầng phi tập trung có thể cạnh tranh trực tiếp với các nền tảng khớp lệnh tập trung trong các kịch bản cụ thể về thông lượng, độ trễ và hiệu quả vốn. Kiến trúc hướng đến mục tiêu trở thành mô hình cốt lõi cho việc nâng cấp trải nghiệm người dùng DeFi vào năm 2025: người dùng chỉ cần cung cấp trạng thái mục tiêu, và một Solver hoặc tác nhân AI sẽ tìm kiếm cạnh tranh đường dẫn thực thi tối ưu ngoài chuỗi trước khi gửi nó đến hệ thống thanh toán trên chuỗi, giảm đáng kể ngưỡng vận hành cho các giao dịch phức tạp.
Năm 2025, việc triển khai RWA trên chuỗi khối đã trở thành một cột mốc quan trọng đối với ngành công nghiệp tiền điện tử, đánh dấu bước tiến của nó vào thị trường chính thống. Sự phát triển của nó chủ yếu được thúc đẩy bởi hai yếu tố: thứ nhất, môi trường pháp lý được nới lỏng phần nào, với việc Mỹ nỗ lực định hình lại vị thế của mình như một trung tâm tài chính tiền điện tử, biến trái phiếu và cổ phiếu kho bạc Mỹ trở thành tài sản cốt lõi để mã hóa; và thứ hai, nhu cầu thực tế mạnh mẽ - một lượng lớn nhà đầu tư toàn cầu thiếu các kênh trực tiếp và thuận tiện để giao dịch cổ phiếu Mỹ, và việc mã hóa, ở một mức độ nào đó, đã làm giảm các rào cản gia nhập do quốc tịch và khu vực đặt ra. Dữ liệu của Token Terminal cho thấy vốn hóa thị trường của các token cổ phiếu đã tăng 2695% trong năm 2025.
Trong khi đó, hiệu ứng thương hiệu của các nền tảng phát hành và giao dịch hàng đầu đang dần nổi lên: Ondo và xStocks, cùng nhiều nền tảng khác, đã trở thành những người chơi tiêu biểu trong câu chuyện về RWA bằng cách tập trung vào các tài sản tài chính truyền thống có thể truy cập trên chuỗi; các sàn giao dịch chính thống như Bitget và Bybit tiếp tục đầu tư nguồn lực vào việc niêm yết, giao dịch và hỗ trợ thanh khoản cho các tài sản liên quan. Kết hợp với lợi thế loại bỏ thủ tục mở tài khoản rườm rà và giao dịch 24/7, token chứng khoán đã trở thành một lĩnh vực thu hút sự chú ý đáng kể của thị trường trong năm 2025. Một báo cáo của Bitget cho thấy rằng trong quý 3 năm 2025, khối lượng giao dịch hợp đồng chứng khoán của họ đã tăng 4468% so với quý trước, với tổng khối lượng giao dịch tích lũy vượt quá 10 tỷ đô la.
Với bối cảnh vĩ mô và khung pháp lý ngày càng rõ ràng hơn, cùng với sự hội tụ của những bất ổn, các cấu trúc giao dịch phức tạp hơn và không gian lý thuyết trò chơi đang nổi lên. Dựa trên bối cảnh vĩ mô và thể chế này, Phần Hai sẽ chuyển sang mô tả thực nghiệm về cơ sở hạ tầng giao dịch tập trung: bằng cách theo dõi định lượng sự phân bố khối lượng giao dịch giao ngay và phái sinh cũng như sự thay đổi thị phần trên các sàn giao dịch tập trung (CEX) chính thống, cùng với dòng vốn của các quỹ ETF giao ngay BTC, phần này sẽ mô tả các lộ trình phân bổ vốn của các bên tham gia khác nhau vào năm 2025, sự tái cấu trúc thị phần giữa các nền tảng giao dịch và sự định hình lại tính thanh khoản tổng thể của thị trường và các cơ chế xác định giá cả bởi dòng vốn đầu tư từ các tổ chức.
Năm 2025, tổng khối lượng giao dịch của thị trường phái sinh tiền điện tử đạt khoảng 85,70 nghìn tỷ đô la, với khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày khoảng 264,5 tỷ đô la. Trong bối cảnh môi trường thanh khoản kinh tế vĩ mô vẫn còn eo hẹp và sự phục hồi dần dần về khẩu vị rủi ro, hoạt động giao dịch tổng thể trong suốt năm cho thấy cấu trúc "ban đầu thấp, sau đó cao, với sự biến động mạnh theo chiều hướng tăng". Hiện nay, các công cụ phái sinh đã trở thành kênh chính để định hình giá và quản lý rủi ro cho hầu hết các tài sản chính thống. Biểu đồ cho thấy nhiều ngày có khối lượng giao dịch cao vượt quá giá trị trung bình được biểu thị bằng đường chấm màu cam, với mức đỉnh trong một ngày đạt khoảng 748 tỷ đô la vào ngày 10 tháng 10, cao hơn đáng kể so với mức bình thường trong năm. Điều này phản ánh rằng trong các giai đoạn thị trường biến động nhanh, các công cụ phái sinh đã trở thành chiến trường cốt lõi để xác định giá và giao dịch đòn bẩy. Nhìn vào số liệu hàng tháng, khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày trong quý đầu tiên chủ yếu ở mức khoảng 200 tỷ đô la, tăng dần từ quý thứ hai trở đi, với mức trung bình hàng ngày vượt quá 300 tỷ đô la vào tháng 7-8 và tháng 10.
Đằng sau tổng khối lượng giao dịch 85,70 nghìn tỷ đô la và khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày là 264,5 tỷ đô la, sự phân bổ thị phần tập trung rất cao. Binance nắm giữ vững chắc vị trí dẫn đầu thị trường với tổng khối lượng giao dịch tích lũy là 25,09 nghìn tỷ đô la và khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày là 77,45 tỷ đô la, chiếm khoảng 29,3% thị phần. Điều này có nghĩa là cứ mỗi 100 đô la khối lượng giao dịch trên thị trường phái sinh toàn cầu, thì có khoảng 30 đô la được giao dịch trên Binance.
Bức tranh cạnh tranh của nhóm thứ hai thể hiện những đặc điểm riêng biệt. OKX, Bybit và Bitget theo sát phía sau, với tổng khối lượng giao dịch tích lũy dao động từ khoảng 8,2 đến 10,8 nghìn tỷ đô la, và trung bình hàng ngày từ 25 tỷ đến 33 tỷ đô la. Cùng với Binance, chúng chiếm khoảng 62,3% tổng thị phần. OKX đứng thứ hai với tổng khối lượng giao dịch là 10,76 nghìn tỷ đô la và trung bình hàng ngày là 33,20 đô la, nắm giữ khoảng 12,5% thị phần. Bybit theo sát phía sau với tổng khối lượng giao dịch tích lũy là 9,43 nghìn tỷ đô la và trung bình hàng ngày là 29,11 đô la, nắm giữ khoảng 11% thị phần. Bitget đứng thứ tư với tổng khối lượng giao dịch là 8,17 nghìn tỷ đô la và trung bình hàng ngày là 25,20 đô la, nắm giữ khoảng 9,5% thị phần.
Gate.io xếp thứ năm với khối lượng giao dịch 5,91 nghìn tỷ đô la, trung bình 18,24 tỷ đô la mỗi ngày, nhưng thị phần của nó đã giảm xuống còn khoảng 6,9%. Mặc dù Gate.io, với tư cách là một sàn giao dịch lâu đời, vẫn duy trì được quy mô nhất định, nhưng khoảng cách giữa nó và ba sàn hàng đầu đang ngày càng nới rộng. Đáng chú ý hơn là khoảng cách đáng kể sau Gate. BingX với 2,27 nghìn tỷ đô la chỉ bằng chưa đến 40% so với Gate.io, trong khi Crypto.com và KuCoin đã giảm xuống mức hàng trăm tỷ đô la (lần lượt là 922,61 tỷ đô la và 888,56 tỷ đô la), chỉ bằng 3-4% so với Binance. Các nền tảng nhỏ hơn như Crypto.com và KuCoin mỗi nền tảng nắm giữ khoảng 1% thị phần, chủ yếu phục vụ các nhóm khách hàng khu vực hoặc ngách; sức mạnh thương lượng và tính ổn định thanh khoản của chúng yếu hơn đáng kể so với các sàn dẫn đầu. So sánh tốc độ tăng trưởng khối lượng giao dịch theo năm và theo tháng, Bitunix dẫn đầu ở cả hai chỉ số, thể hiện độ dốc tăng trưởng mạnh nhất và là một trong những nền tảng phát triển nhanh nhất về khối lượng giao dịch.
Sự phân bổ đột ngột này cho thấy hiệu ứng Matthew trong nền kinh tế nền tảng, nơi các nền tảng hàng đầu tận dụng lợi thế thanh khoản của mình để tạo ra một chu kỳ tự củng cố. Đối với các nền tảng nhỏ hơn, việc thiết lập vị thế khác biệt trong các thị trường ngách là rất quan trọng; nếu không, họ sẽ phải đối mặt với áp lực liên tục mất thị phần.
Năm 2025, khối lượng giao dịch mở (OI) toàn cầu trong các sản phẩm phái sinh tiền điện tử đã trải qua một quỹ đạo biến động mạnh, ban đầu giảm, sau đó tăng và cuối cùng là giảm mạnh. Sau một giai đoạn giảm đòn bẩy sâu trong quý 1, OI đã chạm đáy ở mức 87 tỷ đô la do hoảng loạn, nhưng sau đó đã thể hiện khả năng phục hồi đáng kể trong quý 2, xây dựng lại niềm tin từ giai đoạn thăm dò dè dặt đến sự gia tăng vừa phải về khối lượng giao dịch mở. Xu hướng phục hồi này càng mạnh mẽ hơn trong quý 3, đỉnh điểm là sự tích lũy gần như điên cuồng các bong bóng đòn bẩy, với dòng tiền nhanh chóng đổ vào và đẩy OI lên cao, đạt mức cao kỷ lục 235,9 tỷ đô la vào ngày 7 tháng 10. Cấu trúc giao dịch quá đông đúc đã làm tăng đáng kể xác suất và mức độ nghiêm trọng của các đợt điều chỉnh thị trường; việc giảm đòn bẩy nhanh chóng vào đầu quý 4 đã xóa sổ hơn 70 tỷ đô la khối lượng giao dịch mở chỉ trong một ngày, chiếm một phần ba tổng số. Mặc dù vậy, OI, dù giảm xuống còn 145,1 tỷ đô la, vẫn cao hơn 17% so với đầu năm, và tổng dòng vốn chảy vào quỹ trong nửa cuối năm cao hơn đáng kể so với nửa đầu năm.
Dựa trên dữ liệu về khối lượng giao dịch mở (OI) trung bình hàng ngày của các sàn giao dịch tập trung (CEX) lớn trong năm 2025, thị trường phái sinh toàn cầu đã hình thành nên một cấu trúc độc quyền phân cấp rõ ràng. Mười sàn giao dịch tập trung hàng đầu nắm giữ tổng cộng khoảng 108,3 tỷ đô la khối lượng giao dịch mở (OI). Binance, với OI trung bình hàng ngày khoảng 30 tỷ đô la, chiếm khoảng 28% thị trường. Bybit, Gate và Bitget lần lượt nắm giữ khoảng 19 tỷ đô la, 15,6 tỷ đô la và 15,3 tỷ đô la, đưa bốn nền tảng hàng đầu kiểm soát khoảng 73% tổng số vị thế giao dịch đòn bẩy trên toàn mạng lưới. Bao gồm cả OKX, năm nền tảng hàng đầu chiếm hơn 80% OI, cho thấy mức độ tập trung cực kỳ cao giữa các người chơi hàng đầu. Binance, với OI trung bình hàng ngày khoảng 30 tỷ đô la, đã thiết lập vị thế dẫn đầu vượt trội, quy mô của nó gần bằng tổng quy mô của hai sàn giao dịch xếp thứ hai và thứ ba, đóng vai trò quyết định như là nền tảng của thanh khoản thị trường. Theo sát phía sau là nhóm thứ hai, bao gồm Bybit, Gate và Bitget. Lượng cổ phiếu nắm giữ hàng ngày của ba công ty này vẫn duy trì ở mức cao, từ 15 tỷ đến 19 tỷ đô la, kiểm soát tổng cộng một nửa thị trường. Trong đó, sự khác biệt hàng ngày giữa Gate và Bitget chỉ khoảng 300 triệu đô la, cho thấy sự cạnh tranh gay gắt giữa hai công ty này về thị phần.
Dữ liệu về khối lượng giao dịch mở (open interest) tương đối thấp của OKX là do hai lý do chính. Thứ nhất, OKX cung cấp một kiến trúc sản phẩm với tỷ lệ sử dụng vốn cao, trong đó vốn luân chuyển nhanh chóng giữa các cặp giao dịch và sản phẩm khác nhau, được phân bổ trên các module phi giao dịch như giao dịch giao ngay, quản lý tài sản và staking. Do đó, chỉ số khối lượng giao dịch mở không thể phản ánh đầy đủ quy mô thực sự của vốn nắm giữ trên thị trường. Thứ hai, có thể có sự chênh lệch giữa khối lượng giao dịch và khối lượng giao dịch mở trên một số nền tảng. Nhà đầu tư nên chú ý hơn đến cấu trúc giao dịch và phân bổ vốn, thay vì chỉ dựa vào chỉ số khối lượng giao dịch mở.
Dựa trên dữ liệu về độ sâu thanh khoản song phương của các tài sản chính (BTC/ETH/SOL) trong năm 2025, thị trường cho thấy cấu trúc thị trường khác biệt đáng kể so với OI. Không có gì ngạc nhiên khi Binance thống trị với vị thế dẫn đầu áp đảo; độ sâu thanh khoản BTC trị giá 536 triệu đô la của nó không chỉ gấp 2,6 lần so với nền tảng xếp thứ hai mà còn gần bằng tổng của bốn nền tảng còn lại cộng lại, củng cố vị thế tuyệt đối của nó như là trung tâm thanh khoản toàn cầu cho các sản phẩm phái sinh tiền điện tử. OKX, với độ sâu thanh khoản BTC trị giá 202 triệu đô la và ETH trị giá 147 triệu đô la, thể hiện khả năng mạnh mẽ trong việc xử lý các giao dịch lớn, chứng minh rằng nó vẫn là lựa chọn ưu tiên cho các nhà đầu tư tổ chức và cá voi, chỉ đứng sau Binance.
Trên thị trường BTC, Bitget đứng thứ ba với độ sâu giao dịch hai chiều khoảng 103 triệu đô la, gấp khoảng 2,7 lần so với Bybit và gấp 7 lần so với Gate, đóng góp gần 11,5% vào tổng độ sâu giao dịch của thị trường BTC. Trên thị trường ETH, độ sâu giao dịch ±1% của Bitget đạt khoảng 97,48 triệu đô la, gần bằng 70% của OKX và vượt xa Bybit và Gate, đóng góp gần 20% vào tổng độ sâu giao dịch của thị trường ETH. Điều này tạo ra sự phân bổ thanh khoản trong đó Binance dẫn đầu với khoảng cách khá lớn, OKX vẫn vững chắc ở vị trí thứ hai, và Bitget liên tục chiếm vị trí cốt lõi trong nhóm thứ hai. Ngay cả trên thị trường SOL có tính thanh khoản tương đối thấp hơn, Bitget vẫn cung cấp hơn 22,42 triệu đô la ở độ sâu giao dịch ±1%, khoảng 60% của OKX và Bybit, chiếm khoảng 14% tổng độ sâu giao dịch của thị trường SOL, chứng tỏ khả năng hấp thụ lệnh đáng kể của nó ngay cả trong các tài sản chính thống có tính biến động cao và có đuôi giao dịch tương đối dài.
Dựa trên dữ liệu tích lũy tài sản người dùng năm 2025, thị trường tiền điện tử cho thấy cấu trúc đơn cực tập trung cao độ về quản lý quỹ. Được tính toán bằng chỉ số Herfindahl-Hirschman, mức độ tập trung tài sản được lưu ký trên các sàn giao dịch tập trung (CEX) năm 2025 là 5352, cho thấy thị trường giao dịch tiền điện tử đang ở trạng thái độc quyền nhóm cao độ, với Binance thống trị, nắm giữ hơn 72% thị phần. Tài sản được lưu ký trung bình hàng ngày của Binance đạt khoảng 163,9 tỷ USD, đạt đỉnh điểm khoảng 214,3 tỷ USD trong năm, gấp hơn 2,5 lần tổng tài sản của bảy nền tảng lớn tiếp theo cộng lại. Sự tập trung này có nghĩa là, xét về lưu trữ và quản lý quỹ thực tế, Binance đóng vai trò tương tự như "cơ sở hạ tầng hệ thống", và hoạt động cũng như việc tuân thủ quy định của nó có tác động khuếch đại đến sự vững mạnh của toàn bộ thị trường tiền điện tử.
OKX đứng thứ hai với khoảng 21 tỷ đô la tài sản giao dịch hàng ngày và đạt đỉnh điểm 24,8 tỷ đô la, gấp đôi quy mô của Bybit ở vị trí thứ ba, cho thấy lợi thế của nó trong việc giữ chân người dùng và tích lũy tài sản dài hạn. Tuy nhiên, cấu trúc lưỡng cực này cộng với nhiều nền tảng tầm trung đồng nghĩa với việc rủi ro lưu ký quỹ tập trung cao độ vào hai nền tảng hàng đầu. Nếu bất kỳ nền tảng nào gặp sự cố về tuân thủ, công nghệ hoặc hoạt động, hiệu ứng lan tỏa của nó sẽ vượt xa thị phần của nền tảng đó. Vượt ra ngoài nhóm thứ hai, thị trường bước vào phân khúc cạnh tranh hơn với mức tài sản khoảng 10 tỷ đô la. Bybit, Gate và Bitget, với khoảng 11,05 tỷ đô la, 10,07 tỷ đô la và 7,15 tỷ đô la tài sản giao dịch hàng ngày tương ứng, cùng nhau tạo thành lớp vận chuyển tài sản cấp hai. Năm nền tảng hàng đầu này cùng nhau hấp thụ hơn 90% tài sản của người dùng, cho thấy sự tập trung cao độ của quỹ người dùng.
Để vượt ra khỏi lối kể chuyện chỉ tập trung vào khối lượng giao dịch và hướng tới chất lượng tương đương giữa các nền tảng giao dịch phái sinh hàng đầu trong lĩnh vực CEX, CoinGlass đã tiến hành chấm điểm và xếp hạng toàn diện các CEX phái sinh lớn. Biểu đồ bên dưới sử dụng dữ liệu giao dịch cơ bản làm trọng số chính và cung cấp điểm số phụ cũng như tổng điểm có trọng số trên các khía cạnh như sản phẩm, bảo mật, tính minh bạch và chất lượng thị trường. Điều này thể hiện trực quan sự khác biệt về cấu trúc giữa các nền tảng về khả năng thanh khoản, các hạn chế kiểm soát rủi ro và việc công khai thông tin.
Vào năm 2025, tổng giá trị giả định của việc thanh lý bắt buộc đối với cả vị thế mua và bán ước tính khoảng 150 tỷ đô la, tương ứng với mức trung bình hàng ngày khoảng 400-500 triệu đô la trong các giao dịch thanh lý đòn bẩy thông thường. Trong hầu hết các ngày giao dịch, quy mô thanh lý vị thế mua và bán vẫn nằm trong khoảng từ vài chục triệu đến vài trăm triệu đô la, chủ yếu phản ánh việc điều chỉnh ký quỹ hàng ngày và thanh lý vị thế ngắn hạn với đòn bẩy cao, với tác động trung và dài hạn hạn chế đến giá cả và cấu trúc thị trường. Áp lực mang tính hệ thống thực sự tập trung vào một vài sự kiện cực đoan, trong đó sự kiện giảm đòn bẩy ngày 10-11 tháng 10 là điển hình nhất.
Vào ngày 10 tháng 10 năm 2025, tổng khối lượng thanh lý trên thị trường đạt đỉnh điểm cực đại trong giai đoạn nghiên cứu, với tổng số thanh lý hơn 19 tỷ đô la từ cả vị thế mua và bán, vượt xa mức cao nhất trong một ngày của các sự kiện thanh lý trước đó. Dựa trên lịch trình công bố thông tin của một số nền tảng và phản hồi từ các nhà tạo lập thị trường, khối lượng thanh lý danh nghĩa thực tế có thể lên tới gần 30-40 tỷ đô la, gấp nhiều lần so với sự kiện cao thứ hai trong chu kỳ trước đó. Về mặt cấu trúc, khối lượng thanh lý trong ngày hôm đó nghiêng mạnh về phía vị thế mua, với các vị thế mua chiếm khoảng 85-90% tổng số thanh lý, cho thấy thị trường BTC và các sản phẩm phái sinh liên quan đang ở trạng thái đòn bẩy mua cực kỳ cao trước sự kiện này.
Từ góc độ nguyên nhân, sự kiện ngày 10-11 tháng 10 bắt nguồn từ một cú sốc kinh tế vĩ mô ngoại sinh. Ngày 10 tháng 10, Tổng thống Mỹ Trump tuyên bố áp thuế 100% đối với hàng nhập khẩu từ Trung Quốc bắt đầu từ ngày 1 tháng 11 và lên kế hoạch kiểm soát xuất khẩu phần mềm quan trọng, làm tăng đáng kể kỳ vọng của thị trường về một vòng chiến tranh thương mại cường độ cao mới. Các tài sản rủi ro toàn cầu sau đó đã bước vào chế độ né tránh rủi ro rõ rệt. Trước đó, BTC đã đạt mức cao nhất mọi thời đại khoảng 126.000 đô la vào năm 2025, được thúc đẩy bởi kỳ vọng về việc nới lỏng tiền tệ và sự gia tăng khẩu vị rủi ro. Tỷ lệ đòn bẩy của các vị thế mua dài hạn trên thị trường phái sinh rất cao, và chênh lệch giữa giá giao ngay và giá tương lai cũng cao, có nghĩa là toàn bộ hệ thống về cơ bản đang ở trong trạng thái mong manh với định giá cao và đòn bẩy cao. Sự kiện kinh tế vĩ mô tiêu cực ngoại sinh xảy ra trong bối cảnh này, trở thành tác nhân trực tiếp gây ra chuỗi thanh lý tập trung.
Điều thực sự quyết định mức độ tác động của một sự kiện là đòn bẩy và cấu trúc sản phẩm, cũng như thiết kế của cơ chế thanh lý, vốn đã được thiết lập từ trước. So với ba hoặc bốn năm trước, thị trường năm 2025 có nhiều công cụ vĩnh cửu hơn với khối lượng giao dịch mở cao, nhiều tài sản vốn hóa nhỏ và trung bình hơn, và nhiều nền tảng lớn hơn, dẫn đến sự gia tăng đáng kể về đòn bẩy danh nghĩa tổng thể. Đồng thời, nhiều tổ chức sử dụng các chiến lược phức tạp liên quan đến phòng ngừa rủi ro mua bán khống, các hoạt động đa tài sản và đa kỳ hạn. Mặc dù các chiến lược này thoạt nhìn có vẻ là "phòng ngừa rủi ro", nhưng thực tế chúng phụ thuộc rất nhiều vào hoạt động có trật tự của công cụ thanh lý và cơ chế ADL trong những trường hợp cực đoan, dẫn đến việc không quản lý hiệu quả các rủi ro đuôi. Một khi cơ chế thanh lý và quản lý rủi ro lệch khỏi quỹ đạo lý tưởng dưới áp lực, các chân phòng ngừa rủi ro lẽ ra phải bù trừ cho nhau sẽ bị tháo dỡ một cách máy móc, buộc các danh mục đầu tư ban đầu được xây dựng với mức độ tiếp xúc ròng trung lập hoặc thấp phải trở thành các vị thế có mức độ tiếp xúc ròng cao theo một hướng nhất định.
Sau khi giá giảm xuống dưới ngưỡng ký quỹ quan trọng vào ngày 10 tháng 10, logic thanh lý từng lệnh tiêu chuẩn đã được kích hoạt, dẫn đến một lượng lớn các vị thế bán khống không đủ ký quỹ bị đẩy vào sổ lệnh để thanh lý thị trường, gây ra vòng giảm đòn bẩy tập trung đầu tiên. Do thanh khoản sổ lệnh nhanh chóng cạn kiệt, quỹ bảo hiểm của một số nền tảng không thể bù đắp hoàn toàn các khoản lỗ, buộc cơ chế Giảm Vị Thế Tự Động (ADL) vốn không hoạt động trong thời gian dài phải can thiệp. Theo thiết kế, ADL được sử dụng để buộc đóng vị thế bán khống trong các tình huống cực đoan, chẳng hạn như khi quỹ bảo hiểm không đủ, nhằm ngăn chặn giá bị đẩy trực tiếp xuống mức cực đoan do áp lực thanh lý, từ đó ngăn nền tảng bị phá sản. Tuy nhiên, trong sự cố này, việc thực thi ADL (Yêu Cầu Thay Thế) đã cho thấy những sai lệch đáng kể về tính minh bạch giá cả và đường dẫn thực thi: một số vị thế đã bị thanh lý bắt buộc ở mức giá chênh lệch đáng kể so với giá thị trường, khiến các vị thế bán khống do các nhà tạo lập thị trường hàng đầu nắm giữ, bao gồm cả Windtermute, bị đóng thụ động ở mức giá xa mức hợp lý, khiến việc phòng ngừa rủi ro thông qua giao dịch thông thường gần như không thể. Đồng thời, các cơ chế kích hoạt ADL chủ yếu tập trung vào các altcoin kém thanh khoản và các hợp đồng dài hạn, thay vì các tài sản chính thống như BTC/ETH, khiến nhiều tổ chức phải sử dụng các chiến lược có cấu trúc như bán khống BTC/mua Altcoin mà không có tùy chọn phòng ngừa rủi ro bán khống trong thời gian ngắn, nhanh chóng khiến họ đối mặt với nguy cơ sụt giảm mạnh các loại tiền điện tử không cốt lõi. Sự sai lệch trong việc thực hiện thanh lý và cơ chế ADL, cùng với các vấn đề về cơ sở hạ tầng, đã làm gia tăng áp lực. Trong điều kiện thị trường khắc nghiệt, nhiều nền tảng tập trung và kênh trên chuỗi đã gặp phải tình trạng tắc nghẽn trong việc rút tiền và chuyển tài sản, với các kênh tài trợ xuyên nền tảng bị gián đoạn một phần vào những thời điểm quan trọng. Các lộ trình phòng ngừa rủi ro xuyên sàn giao dịch thông thường không thể được thực hiện suôn sẻ, gây khó khăn cho các nhà tạo lập thị trường, ngay cả những người sẵn sàng đảm nhận vai trò đối tác, trong việc phòng ngừa rủi ro trên các nền tảng hoặc thị trường khác một cách kịp thời. Trong kịch bản này, các nhà cung cấp thanh khoản chuyên nghiệp buộc phải giảm giá chào bán hoặc thậm chí tạm thời rút tiền do kiểm soát rủi ro, càng đẩy việc xác định giá cả vào logic tự động của công cụ thanh toán bù trừ và ADL. Trong khi đó, trong điều kiện tải cao, một số CEX gặp phải sự cố khớp lệnh và giao diện hoặc thậm chí bị tắt đột ngột. Hơn nữa, thị trường tiền điện tử thiếu các cơ chế ngắt mạch rõ ràng và cơ chế đấu thầu tập trung như trong thị trường chứng khoán và hợp đồng tương lai truyền thống, buộc giá phải tiếp tục giảm trên một sổ lệnh được thanh lý thụ động trong ngắn hạn, làm gia tăng thêm sự biến động ở phần đuôi giá.
Xét về kết quả, tác động của sự kiện này lên các tài sản và nền tảng khác nhau là rất không đồng đều, nhưng chúng tôi tin rằng tác động lâu dài của nó đã bị đánh giá thấp đáng kể. Mức giảm tối đa đối với các tài sản chính thống như BTC và ETH nằm trong khoảng 10-15%, trong khi một lượng lớn altcoin và các tài sản ít thanh khoản hơn trải qua mức giảm cực độ lên tới 80% hoặc thậm chí gần bằng 0, phản ánh sự biến dạng giá nghiêm trọng nhất do chuỗi thanh lý và việc thực thi ADL trên các tài sản kém thanh khoản nhất gây ra. So với giai đoạn Terra/3AC năm 2022, sự kiện này không gây ra một chuỗi vỡ nợ quy mô lớn của các tổ chức. Mặc dù các nhà tạo lập thị trường như Windemute đã chịu một số tổn thất do cơ chế ADL, nhưng tổng vốn của họ vẫn đủ, và rủi ro tập trung hơn vào các chiến lược và tài sản cụ thể, thay vì lan rộng ra toàn bộ hệ thống thông qua các cấu trúc thị trường phức tạp.
Năm tài chính 2025 không chỉ là một bước ngoặt trong lịch sử phát triển tài sản kỹ thuật số, mà còn là một năm quan trọng để CME khẳng định vị thế của mình như một trung tâm toàn cầu về định giá và chuyển giao rủi ro tiền điện tử. Nếu năm 2024 là năm đầu tiên giới thiệu các quỹ ETF giao ngay, thì năm 2025 là năm đầu tiên thị trường phái sinh giao dịch trên sàn (ETD) được phát triển sâu rộng. Trong năm này, chúng ta đã chứng kiến sự dịch chuyển vốn của các tổ chức từ phân bổ thụ động sang quản lý chủ động bằng cách sử dụng các chiến lược phái sinh phức tạp, và rào cản thanh khoản giữa thị trường phái sinh giao dịch trên sàn tuân thủ quy định và thị trường ngoài khơi không được kiểm soát đã được tái cấu trúc hoàn toàn.
Sản phẩm đột phá nhất năm 2025 chắc chắn là sự ra mắt và áp dụng rộng rãi của Hợp đồng tương lai báo giá giao ngay (mã QBTC và QETH). Khác với hợp đồng tương lai truyền thống, các hợp đồng này được thiết kế để bám sát giá giao ngay hơn thông qua một cơ chế thanh toán đặc biệt, giúp giảm đáng kể rủi ro chênh lệch giá và chi phí chuyển đổi.
Với việc ra mắt dữ liệu thời gian thực cho Chỉ số Biến động BTC của CME (BVX), thị trường có thể sẽ chứng kiến sự xuất hiện của hợp đồng tương lai biến động có thể giao dịch vào năm 2026. Lần đầu tiên, các nhà đầu tư tổ chức sẽ có một công cụ để trực tiếp phòng ngừa rủi ro không xác định mà không cần phải mô phỏng chúng thông qua các tổ hợp quyền chọn phức tạp.
Năm 2025, chúng ta đã chứng kiến sự bình thường hóa và mở rộng quy mô của giao dịch chênh lệch giá (basis trading). Với sự tăng trưởng theo cấp số nhân của tài sản ETF giao ngay được quản lý, việc sử dụng hợp đồng tương lai CME để giao dịch chênh lệch giá giữa tiền mặt và hợp đồng tương lai không chỉ trở thành chiến lược chủ đạo cho các quỹ phòng hộ, mà còn là mắt xích quan trọng kết nối lãi suất tài chính truyền thống với lợi suất tiền điện tử.
Hiện tại, các quỹ đòn bẩy đang nắm giữ vị thế bán ròng 14.000 hợp đồng. Phân tích chuyên sâu cho thấy đây là kết quả trực tiếp của giao dịch chênh lệch giá (basis trading). Các quỹ đòn bẩy mua BTC trên thị trường giao ngay hoặc thông qua ETF, đồng thời bán một số lượng hợp đồng tương lai tương đương trên CME. Sự kết hợp này là Delta trung hòa, nhằm mục đích thu lợi nhuận từ chênh lệch giá khi giá tương lai cao hơn giá giao ngay. Khi dòng vốn đổ vào ETF giao ngay tăng lên, vị thế bán của các quỹ đòn bẩy thực sự tăng theo. Điều này chứng tỏ các vị thế bán không phải là bán khống theo hướng cụ thể, mà được sử dụng để phòng ngừa rủi ro cho các vị thế mua được tạo ra bởi ETF giao ngay. Ở thời điểm đỉnh cao, các quỹ đòn bẩy nắm giữ vị thế bán ròng 115.985 BTC; trên thực tế, chúng là những nhà cung cấp và trung gian thanh khoản chính trên thị trường ETF giao ngay.
Dữ liệu cho thấy, mức chênh lệch giá hàng năm của các hợp đồng tháng trước đã tăng vọt lên mức 20-25% trong giai đoạn thị trường tăng giá vào tháng 11 năm 2024, nhưng đã giảm xuống gần bằng 0 trong giai đoạn giảm đòn bẩy vào quý 1. Vào tháng 7 năm 2025, mức chênh lệch giá hàng năm của các hợp đồng tương lai SOL và XRP kỳ hạn gần nhất đã tăng vọt lên gần 50%, vượt xa mức chênh lệch giá thường thấy ở các hợp đồng tương lai BTC, cho thấy rõ sự thiếu hụt sức mạnh chênh lệch giá hiệu quả giữa các thị trường liên quan. Nếu không có các công cụ đầu tư giao ngay có tính thanh khoản cao và được quản lý chặt chẽ, các quỹ tổ chức sẽ gặp khó khăn trong việc triển khai các cấu trúc tiền mặt và chênh lệch giá quy mô lớn cho các vị thế bán khống hợp đồng tương lai/mua khống giao ngay, dẫn đến việc không thể duy trì mức chênh lệch giá quá cao. Với sự ra mắt của các quỹ ETF giao ngay SOL và XRP theo một khuôn khổ pháp lý niêm yết chung, khoảng trống cấu trúc này đã được lấp đầy một phần, cung cấp cho vốn của các tổ chức tuân thủ quy định phương tiện giao ngay và nền tảng thanh khoản cần thiết để tham gia thị trường và giảm chênh lệch giá hợp đồng tương lai thông qua chênh lệch giá. Với việc CFTC chấp thuận giao dịch giao ngay, rất có thể việc bù trừ ký quỹ giữa giao ngay và hợp đồng tương lai sẽ được thực hiện vào năm 2026. Điều này sẽ giải phóng hàng tỷ đô la vốn nhàn rỗi, cải thiện đáng kể hiệu quả đòn bẩy của thị trường. Vào thời điểm đó, chi phí ma sát của giao dịch chênh lệch giá sẽ giảm xuống mức thấp kỷ lục, và mức chênh lệch giá có thể tiếp tục hội tụ về mức của các mặt hàng truyền thống.
Vào tháng 11 năm 2025, lĩnh vực tiền điện tử của CME đã ghi nhận khối lượng giao dịch hàng ngày kỷ lục với 424.000 hợp đồng, có giá trị danh nghĩa là 13,2 tỷ đô la, tăng 78% so với cùng kỳ năm trước. Con số này vượt qua hiệu suất của bất kỳ tháng nào trong năm 2024 và gần đạt mức đỉnh của thị trường tăng giá năm 2021, nhưng cơ cấu giao dịch lành mạnh hơn, được thúc đẩy nhiều hơn bởi hoạt động phòng ngừa rủi ro và chênh lệch giá của các tổ chức hơn là đầu cơ đơn thuần của các nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Mặc dù BTC vẫn giữ vị trí thống lĩnh về khối lượng giao dịch mở danh nghĩa, năm 2025 là năm chứng kiến sự tăng trưởng thanh khoản bùng nổ đối với các sản phẩm phái sinh ETH. Dữ liệu cho thấy khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của hợp đồng tương lai ETH đã tăng vọt 355% so với cùng kỳ năm ngoái trong quý 3, vượt xa tốc độ tăng trưởng của BTC. Việc thông qua Đạo luật GENIUS vào tháng 7 năm 2025 đã loại bỏ rào cản tuân thủ cuối cùng đối với các tổ chức tài chính truyền thống khi tham gia thị trường, trực tiếp thúc đẩy phức hợp tiền điện tử CME đạt mức kỷ lục 31,3 tỷ đô la khối lượng giao dịch mở trung bình hàng ngày trong quý 3. Hợp đồng vi mô tiếp tục đóng vai trò then chốt trong thanh khoản. Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày (ADV) của hợp đồng tương lai ETH vi mô (MET) đã đạt mức đáng kinh ngạc 208.000 hợp đồng trong quý 3. Theo dữ liệu từ các công ty môi giới, nhiều quỹ phòng hộ quy mô vừa và các văn phòng gia đình thích sử dụng hợp đồng vi mô để điều chỉnh vị thế nhằm phù hợp hơn với quy mô danh mục đầu tư giao ngay của họ, tránh các vấn đề quá chi tiết liên quan đến các hợp đồng tiêu chuẩn (5 BTC / 50 ETH).
Trong một thời gian dài, CME là thị trường độc quyền kép do BTC và ETH thống trị. Tuy nhiên, mô hình này đã bị phá vỡ vào năm 2025. Với sự ra mắt của hợp đồng tương lai và quyền chọn SOL và XRP, CME chính thức bước vào kỷ nguyên giao dịch đa tài sản. SOL, một ứng cử viên mạnh mẽ cho vị trí tài sản lớn thứ ba, đã chứng kiến hiệu suất ấn tượng của hợp đồng tương lai kể từ khi ra mắt vào tháng 3. Tính đến quý 3, khối lượng giao dịch tích lũy đạt 730.000 hợp đồng, với giá trị danh nghĩa là 34 tỷ đô la. Quan trọng hơn, khối lượng hợp đồng mở (OI) của hợp đồng tương lai SOL đã nhanh chóng vượt qua 2,1 tỷ đô la vào tháng 9, lập kỷ lục về tốc độ tăng gấp đôi nhanh nhất của khối lượng hợp đồng mở mới. Trong khi đó, hợp đồng tương lai XRP đã giao dịch 476.000 hợp đồng kể từ khi ra mắt vào tháng 5. Quyền chọn XRP được ra mắt vào ngày 13 tháng 10 đã trở thành sản phẩm đầu tiên được CFTC quản lý. Điều này cho thấy các nhà đầu tư tổ chức không còn đánh đồng tiền điện tử với BTC nữa. Đối với các tài sản như SOL và XRP với đặc điểm rủi ro-lợi nhuận khác nhau, các tổ chức đang bắt đầu tìm kiếm các kênh phòng hộ tuân thủ quy định, cho thấy các quỹ phòng hộ tiền điện tử đa chiến lược sẽ hoạt động tích cực hơn trên CME trong tương lai.
Vào đầu năm tài chính 2025, Hội đồng Chuẩn mực Kế toán Tài chính (FASB) đã ban hành Bản cập nhật ASU 2023-08, chính thức có hiệu lực. Sự thay đổi quy tắc này là nền tảng cho sự tăng trưởng bùng nổ về hiệu quả tài chính của lĩnh vực Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số (DAT) trong năm nay. Chuẩn mực mới yêu cầu các công ty sử dụng phương pháp đo lường giá trị hợp lý cho các tài sản tiền điện tử cụ thể và trực tiếp đưa những thay đổi về giá trị hợp lý vào lợi nhuận ròng hiện tại. Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số (DAT) đề cập đến các công ty niêm yết công khai chuyển đổi một cách có hệ thống phần lớn dự trữ của họ - vượt xa nhu cầu hoạt động hàng ngày - từ tiền mặt và nợ ngắn hạn sang các tài sản kỹ thuật số như BTC, ETH và SOL. Họ coi tài sản tiền điện tử là một khoản phân bổ cốt lõi trên bảng cân đối kế toán của mình, chứ không phải là các vị thế đầu cơ bên ngoài. Không giống như các quỹ ETF giao ngay, DAT không phải là các công cụ theo dõi thụ động mà là các thực thể doanh nghiệp có đầy đủ quyền kiểm soát hoạt động và khả năng quản lý vốn. Ban quản lý công ty có thể sử dụng trái phiếu chuyển đổi, phát hành ATM và các phương pháp khác để liên tục tăng số lượng tài sản kỹ thuật số trên mỗi cổ phiếu thông qua tài trợ giá trị gia tăng, tạo ra cái gọi là hiệu ứng bánh đà DAT. Khi giá cổ phiếu cao hơn giá trị tài sản ròng (NAV), công ty sẽ phát hành cổ phiếu mới để mua thêm tài sản kỹ thuật số, điều này làm giảm tỷ lệ sở hữu cổ phần nhưng đồng thời tăng lượng tài sản kỹ thuật số trên mỗi cổ phiếu, từ đó hỗ trợ hoặc thậm chí khuếch đại mức giá cao hơn này.
Trong suốt năm 2025, lượng BTC nắm giữ của các công ty niêm yết trên sàn DAT gần như liên tục tăng, từ khoảng 600.000 đồng vào đầu năm lên khoảng 1,05 triệu đồng vào tháng 11, chiếm khoảng 5% tổng nguồn cung BTC lý thuyết. Trong số đó, riêng Strategy đã tăng lượng nắm giữ từ khoảng 447.000 đồng lên khoảng 650.000 đồng, vẫn là một kho dự trữ cốt lõi không thể thay thế về mặt tuyệt đối, nhưng thị phần của công ty này đã giảm từ khoảng 70% xuống chỉ còn hơn 60%, với sự tăng trưởng chủ yếu đến từ các công ty vừa và nhỏ niêm yết trên sàn DAT.
Trong quý 2 và quý 3, nhiều mô hình DAT (Số lượng và Thẻ kỹ thuật số) khác nhau đã đồng loạt gia nhập thị trường, đẩy tổng lượng BTC nắm giữ vượt mốc một triệu đồng. Trong quý 4, mặc dù dòng vốn ròng giảm mạnh so với mức đỉnh và giá chênh lệch của DAT bị thu hẹp đáng kể, đường cong chỉ cho thấy độ dốc giảm dần chứ không đảo chiều, không có hiện tượng giảm đòn bẩy hệ thống hay thanh lý bắt buộc. Xu hướng này cho thấy cái gọi là bong bóng vỡ là do định giá lại ở cấp độ vốn chủ sở hữu hơn là sự sụp đổ của các vị thế BTC ở phía tài sản. DAT đã phát triển từ một hoạt động giao dịch đầu cơ thành một lớp mua mang tính cấu trúc trong khuôn khổ pháp lý, tạo thành một vùng đệm nguồn cung BTC được khóa chặt bởi quản trị doanh nghiệp, chuẩn mực kế toán và hệ thống công khai thông tin. Đồng thời, cấu trúc ngành đã phát triển từ "sự thống trị của một cá voi duy nhất" thành "cá voi + nhóm đuôi dài", với trọng tâm rủi ro chuyển dịch đáng kể từ giá tiền điện tử sang cấu trúc tài chính, quản trị doanh nghiệp và tác động pháp lý của từng DAT riêng lẻ. Điều then chốt trong lĩnh vực DAT không còn là dự đoán biến động giá BTC ngắn hạn, mà là hiểu cấu trúc tài chính, rủi ro từ các công cụ phái sinh và logic phòng ngừa rủi ro vĩ mô đằng sau các công ty này. Với việc xem xét lại chỉ số MSCI sắp diễn ra và khả năng thay đổi chính sách tiền tệ toàn cầu vào năm 2026, thử thách về tính biến động đối với DAT chỉ mới bắt đầu.
Diễn biến cốt lõi của thị trường quyền chọn năm nay được định hình bởi hai sự kiện mang tính bước ngoặt đã định hình lại logic định giá của các tài sản kỹ thuật số toàn cầu. Thứ nhất, Coinbase, sàn giao dịch tuân thủ quy định lớn nhất tại Mỹ, đã hoàn tất thương vụ mua lại gã khổng lồ quyền chọn nước ngoài Deribit với giá 2,9 tỷ đô la. Sự sáp nhập này không chỉ đánh dấu sự tích hợp thanh khoản tiền điện tử bản địa vào các sàn giao dịch tuân thủ quy định truyền thống mà còn định nghĩa lại bối cảnh cơ sở hạ tầng của giao dịch phái sinh toàn cầu. Thứ hai, sự trỗi dậy của các quyền chọn ETF IBIT của BlackRock, vượt qua Deribit về khối lượng giao dịch mở lần đầu tiên vào cuối quý 3 năm 2025, đánh dấu một thách thức chính thức đối với các nền tảng tiền điện tử bản địa từ vốn tài chính truyền thống về khả năng định giá biến động. Trước đó, Deribit gần như độc quyền, kiểm soát khoảng 85% thị phần thị trường quyền chọn tiền điện tử toàn cầu tính đến cuối năm 2024.
Sự tham gia của các tổ chức tài chính truyền thống đã trở thành một bước ngoặt quan trọng trên thị trường quyền chọn trong năm nay. Với sự phát triển của môi trường pháp lý tại Mỹ, một số tổ chức Phố Wall đã ra mắt các quỹ ETF BTC và các sản phẩm quyền chọn của chúng. Đặc biệt đáng chú ý là IBIT của BlackRock, bắt đầu cung cấp giao dịch quyền chọn vào tháng 11 năm 2024 và nhanh chóng trở thành một gã khổng lồ mới trên thị trường quyền chọn BTC vào năm 2025. Nhìn chung, bối cảnh thị trường năm 2025 thể hiện đặc điểm hai hướng: một mặt là các nền tảng dành riêng cho tiền điện tử như Deribit, và mặt khác là các kênh tài chính truyền thống như IBIT và các sản phẩm quyền chọn ETF.
Các quyền chọn ETF IBIT của BlackRock đã tăng mạnh, tạo ra thách thức trực tiếp đối với Deribit. Là một ETF BTC giao ngay được niêm yết trên Nasdaq, các quyền chọn của IBIT đã chứng kiến sự gia tăng đáng kể về khối lượng hợp đồng mở chỉ chưa đầy một năm sau khi ra mắt vào cuối năm 2024. Đến tháng 11 năm 2025, IBIT đã trở thành nền tảng giao dịch quyền chọn BTC lớn nhất thế giới, soán ngôi vị dẫn đầu của Deribit trong nhiều năm. Sự thành công của các quyền chọn IBIT cho thấy tầm ảnh hưởng đáng kể của các lực lượng tài chính truyền thống - một lượng lớn các nhà đầu tư tổ chức trước đây bị hạn chế tham gia vào các nền tảng nước ngoài do các quy định đã tham gia vào thị trường quyền chọn BTC thông qua IBIT, mang lại lượng vốn và nhu cầu khổng lồ. Uy tín và khuôn khổ tuân thủ của các công ty quản lý tài sản lớn như BlackRock đứng sau IBIT cũng đã thu hút các tổ chức thận trọng hơn sử dụng quyền chọn để quản lý rủi ro BTC. Tính đến tháng 11 năm 2025, IBIT, với tư cách là ETF BTC giao ngay lớn nhất, đã quản lý 84 tỷ đô la, cung cấp hỗ trợ giao ngay và thanh khoản dồi dào cho thị trường quyền chọn, chứng minh đầy đủ nhu cầu thị trường mạnh mẽ đối với các quyền chọn ETF giao ngay.
Ngoài Deribit và IBIT, chưa đến 10% thị trường quyền chọn BTC còn lại được chia cho các sàn giao dịch như CME và một vài nền tảng giao dịch tiền điện tử khác. Sàn giao dịch Chicago Mercantile Exchange (CME), một địa điểm được quản lý theo truyền thống, cung cấp giao dịch quyền chọn dựa trên hợp đồng tương lai BTC và ETH. Mặc dù thị phần của CME đã tăng lên trong những năm qua, nhưng tính đến quý 3 năm 2025, nó chỉ chiếm khoảng 6% tổng khối lượng giao dịch mở (OI) quyền chọn BTC toàn cầu. Điều này phản ánh sức hấp dẫn thị trường hạn chế của các quyền chọn dựa trên hợp đồng tương lai so với các nền tảng tiền điện tử linh hoạt hơn và các quyền chọn ETF. Các sàn giao dịch tập trung như Binance và OKX cũng đã cố gắng ra mắt các sản phẩm quyền chọn BTC và ETH trong những năm gần đây, nhưng sự tham gia của người dùng tương đối thấp. Các sàn giao dịch này chủ yếu tập trung giao dịch phái sinh vào các hợp đồng vĩnh cửu và hợp đồng tương lai, trong khi giao dịch quyền chọn chỉ chiếm một phần nhỏ trong danh mục đầu tư phái sinh của họ. Các nền tảng như Bybit cũng cung cấp giao dịch quyền chọn thanh toán bằng USDC, nhưng thị phần tổng thể của họ cũng bị hạn chế tương tự. Các sàn giao dịch khác, được đại diện bởi OKX và Binance, chỉ đóng góp khoảng 7% tổng lượng giao dịch mở quyền chọn BTC. Nhìn chung, thị trường quyền chọn tiền điện tử năm 2025 cho thấy một bức tranh tập trung cao độ: các nền tảng chuyên về tiền điện tử (đại diện bởi Deribit) tiếp tục thống trị các sản phẩm không phải ETF như ETH, trong khi các nền tảng tài chính truyền thống (đại diện bởi IBIT) nổi lên trong lĩnh vực quyền chọn BTC. Sự độc quyền này đã làm suy yếu các đối thủ khác. Đáng chú ý, trong lĩnh vực quyền chọn ETH, do thiếu các tùy chọn ETF giao ngay tương tự như IBIT, Deribit vẫn gần như là trung tâm duy nhất cung cấp thanh khoản cho quyền chọn ETH, nắm giữ hơn 90% thị phần. Điều này có nghĩa là sự thống trị của Deribit trên thị trường quyền chọn ETH vẫn được đảm bảo trong năm 2025, trong khi tác động của IBIT chủ yếu được cảm nhận trong lĩnh vực BTC. Nhìn về phía trước, với việc phê duyệt các tùy chọn ETF giao ngay ETH vào tháng 4 năm 2025, có thể các tùy chọn ETF ETH cũng sẽ làm theo và dần dần tham gia vào cuộc cạnh tranh. Tuy nhiên, tính đến tháng 11 năm 2025, thị trường quyền chọn ETH vẫn bị chi phối bởi các sàn giao dịch chuyên về tiền điện tử, và chưa có đối thủ cạnh tranh tổ chức truyền thống nào như IBIT xuất hiện.
Năm 2025 là một năm đặc biệt thành công đối với PerpDEX. Hoạt động giao dịch trên thị trường bùng nổ, liên tục phá vỡ các kỷ lục. Khối lượng giao dịch hàng tháng lần đầu tiên vượt quá 1,2 nghìn tỷ đô la vào tháng 10, và tổng khối lượng giao dịch phái sinh trên chuỗi trong năm đạt đến hàng nghìn tỷ đô la. Sự tăng vọt về khối lượng giao dịch và thị phần ngày càng tăng này được thúc đẩy bởi sự kết hợp của nhiều yếu tố, bao gồm những đột phá về hiệu năng, nhu cầu người dùng ngày càng tăng và những thay đổi trong môi trường pháp lý. Các nhà đầu tư cá nhân, các bộ phận giao dịch tổ chức và các quỹ đầu tư mạo hiểm đều đổ dồn sự chú ý vào lĩnh vực đang bùng nổ này trong năm 2025.
Hyperliquid là công ty dẫn đầu không thể tranh cãi trên thị trường PerpDEX năm 2025. Trong nửa đầu năm, nền tảng này gần như thống trị toàn bộ lĩnh vực, với thị phần đạt mức cao tới 70-80%. Vào tháng 5, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu trên chuỗi của Hyperliquid đạt đỉnh điểm ở mức khoảng 71%. Quy mô đáng kinh ngạc này đã khiến Hyperliquid gần như đồng nghĩa với thị trường PerpDEX trong nửa đầu năm 2025.
Hyperliquid không chỉ thu hút khối lượng giao dịch khổng lồ mà còn tích lũy một lượng lớn hợp đồng mở. Dữ liệu từ tháng 10 năm 2025 cho thấy hợp đồng mở trên nền tảng này đạt 15 tỷ đô la, chiếm khoảng 63% tổng hợp đồng mở trên các nền tảng hợp đồng vĩnh cửu phi tập trung lớn. Chỉ số này cho thấy một lượng vốn lớn đang lựa chọn duy trì vị thế dài hạn trên Hyperliquid, phản ánh mức độ tin tưởng cao của các nhà giao dịch vào tính thanh khoản và sự ổn định của nền tảng.
Không giống như các chuỗi khối Ethereum Cấp 1 (ETH) truyền thống hoặc các chuỗi công khai đa năng, Hyperliquid đã xây dựng một chuỗi khối Lớp 1 tùy chỉnh được thiết kế đặc biệt cho giao dịch phái sinh tần suất cao. Chuỗi này sử dụng cơ chế đồng thuận HyperBFT độc quyền, có khả năng xử lý 200.000 lệnh mỗi giây với độ trễ xác nhận giao dịch thấp tới 0,2 giây. Hiệu suất này thậm chí còn vượt trội so với nhiều sàn giao dịch tập trung, biến Hyperliquid trở thành sàn giao dịch đầu tiên đạt được tốc độ và tính thanh khoản gần như CEX trên chuỗi. Nền tảng này sử dụng mô hình Sổ lệnh giới hạn trung tâm (CLOSE) hoàn toàn trên chuỗi, đảm bảo độ sâu và chất lượng báo giá, cho phép các nhà giao dịch chuyên nghiệp tận hưởng trải nghiệm khớp lệnh tương đương với các sàn giao dịch truyền thống.
Mặc dù Hyperliquid chiếm vị trí thống trị trong nửa đầu năm 2025, nhưng bối cảnh thị trường PerpDEX đã chuyển từ một người chơi duy nhất sang cuộc cạnh tranh đa người chơi trong nửa cuối năm do sự gia nhập mạnh mẽ của các đối thủ mới. Bước vào quý 3 và quý 4, thị phần của Hyperliquid đã giảm đáng kể—từ khoảng 70-80% vào giữa năm xuống còn 30-40% vào cuối năm. Theo dữ liệu trên chuỗi, thị phần khối lượng giao dịch của Hyperliquid đã giảm xuống khoảng 20% trong tháng 11, trong khi các đối thủ mới như Lighter và Aster nhanh chóng nổi lên: Lighter chiếm khoảng 27,7% trong tháng đó, Aster chiếm 19,3%, và một "ngựa ô" khác, EdgeX, đạt 14,6%. Điều này có nghĩa là thị trường, từng bị Hyperliquid thống trị, đã phát triển thành một cuộc cạnh tranh đa người chơi chỉ trong vài tháng. Các ưu đãi giao dịch cao, chiến lược sản phẩm khác biệt và hỗ trợ vốn đã thúc đẩy sự trỗi dậy của những đối thủ này, và sự cạnh tranh trong lĩnh vực PerpDEX đã gia tăng mạnh mẽ trong nửa cuối năm 2025.
Thị trường dự đoán tiền điện tử đã trải qua sự tăng trưởng bùng nổ vào năm 2025, với tổng khối lượng giao dịch đạt khoảng 52 tỷ đô la từ tháng 1 đến tháng 11, vượt xa mức đỉnh điểm trong cuộc bầu cử tổng thống Mỹ năm 2024.
Là nền tảng thị trường dự đoán lớn nhất thế giới xét theo khối lượng giao dịch, tổng khối lượng giao dịch tích lũy của Polymarket đã vượt quá 23 tỷ đô la vào năm 2025. Nền tảng này tự hào có gần 60.000 người dùng hoạt động hàng ngày, tăng gần gấp ba lần so với đầu năm; số người dùng hoạt động hàng tháng cao điểm ước tính đã vượt quá 450.000, cho thấy sự gia tăng đáng kể về sự tham gia của công chúng. Hiện tại, Polymarket có khoảng 1,35 triệu người dùng giao dịch đã đăng ký, phản ánh sự mở rộng nhanh chóng của cơ sở người dùng trong năm qua. Cơ sở người dùng lớn này và tính thanh khoản dồi dào đã cho phép các hợp đồng đơn lẻ trên một số thị trường phổ biến đạt được tổng khối lượng giao dịch tích lũy lên đến hàng trăm triệu đô la. Các thị trường có tính thanh khoản cao có thể chứa hàng chục triệu đô la dòng tiền vào và ra mà không có sự trượt giá đáng kể. Trong các kịch bản có tính thanh khoản cao, khả năng thanh toán bù trừ và các sự kiện được xác định rõ ràng, giá thị trường dự đoán thường được sử dụng như một chỉ báo bổ sung. Có thông tin cho rằng trong cuộc bầu cử tổng thống Mỹ vào tháng 11 năm 2024, khối lượng giao dịch hàng ngày của Polymarket đã đạt gần 400 triệu đô la, dự đoán chính xác kết quả bầu cử, trái ngược với sự thiên lệch của các cuộc thăm dò truyền thống. Ví dụ này làm nổi bật khả năng tổng hợp thông tin và độ chính xác về giá cả của các thị trường dự đoán phi tập trung trong các sự kiện lớn, đặt nền tảng cho việc áp dụng rộng rãi hơn nữa chúng vào năm 2025.
Là điểm tiếp xúc đầu tiên giữa người dùng và mạng lưới phi tập trung, tầm quan trọng chiến lược của ví Web3 đã có một bước tiến vượt bậc vào năm 2025. Ví không còn chỉ là nơi chứa khóa riêng tư hay công cụ chuyển tiền đơn giản, mà đã phát triển thành các cổng giao thông trên chuỗi tích hợp định danh kỹ thuật số (DID), quản lý tài sản, hệ điều hành ứng dụng phi tập trung (DApp) và mạng xã hội.
Nhìn lại năm năm qua, hình thức ví Web3 đã trải qua sự phát triển vượt bậc. Các ví đời đầu yêu cầu người dùng phải có kiến thức kỹ thuật cao, quản lý cụm từ ghi nhớ, hiểu cơ chế phí gas và tự cấu hình mạng. Rào cản gia nhập cao này dẫn đến tỷ lệ người dùng bỏ cuộc rất lớn; dữ liệu cho thấy hơn 50% người dùng đã từ bỏ quá trình thiết lập ví do tính phức tạp của nó. Đặc điểm quan trọng nhất của ngành trong năm nay là việc triển khai quy mô lớn công nghệ Trừu tượng Tài khoản (Account Abstraction) và tiêu chuẩn hóa công nghệ Trừu tượng Chuỗi (Chain Abstraction). Sự tích hợp của hai công nghệ này đã cho phép ví Web3 lần đầu tiên cạnh tranh với các ứng dụng tài chính Web2 về trải nghiệm người dùng. Việc quản lý khóa riêng phức tạp, cơ chế phí gas khó hiểu và tính thanh khoản đa chuỗi phân mảnh đang được gói gọn trong các giao thức phụ trợ thông minh, giảm thiểu tối đa sự khó khăn mà người dùng cảm nhận được.
Đồng thời, sự tham gia của các quỹ đầu tư tổ chức đã buộc phải nâng cấp kiến trúc bảo mật ví điện tử. Sự kết hợp giữa công nghệ tính toán đa bên (MPC) và môi trường thực thi đáng tin cậy (TEE) đã trở thành tiêu chuẩn cho các ví điện tử hàng đầu, hoàn toàn thay đổi mô hình bảo mật dễ bị tổn thương trước đây, nơi khóa riêng tư là tất cả.
Trong bối cảnh thị trường năm 2025 đặc trưng bởi một người chơi thống trị và nhiều đối thủ cạnh tranh mạnh mẽ, OKX Web3 Wallet, với sự kết hợp giữa đổi mới công nghệ và hệ sinh thái toàn diện, dẫn đầu ngành về cả tính dễ sử dụng và tích hợp chức năng, và được công nhận rộng rãi là người dẫn đầu toàn diện trong lĩnh vực này. Là một siêu công cụ tổng hợp các cổng Web3, OKX Wallet tự hào có hơn 5 triệu người dùng hoạt động hàng tháng. Triết lý thiết kế cốt lõi của nó nằm ở việc gói gọn logic phức tạp trên chuỗi vào một giao diện tối giản. Thông qua bảng điều khiển thống nhất, người dùng có thể dễ dàng quản lý tài sản được phân phối trên hơn 100 chuỗi công khai mà không cần thêm hợp đồng thủ công.
Trong khi đó, ví OKX Web3 là một trong những sản phẩm tiên phong trong ngành tích hợp sâu bộ tổng hợp DEX. Trong khi nhiều ví khác vẫn chỉ hỗ trợ chức năng hoán đổi trên chuỗi đơn, ví OKX đã tích hợp sẵn chức năng tổng hợp giao dịch đa chuỗi ngay trong ví. Bộ tổng hợp DEX tích hợp sẵn của OKX bao gồm hơn 100 chuỗi công khai, tự động tìm ra đường giao dịch tốt nhất cho người dùng thông qua định tuyến thông minh. Sau khi người dùng khởi tạo yêu cầu trao đổi trong ví, bộ tổng hợp sẽ đồng thời gọi nhiều báo giá DEX và chia nhỏ đường đi để đảm bảo giao dịch được thực hiện ở mức giá tốt nhất và với độ trượt giá thấp nhất.
Bên cạnh những nhà lãnh đạo lâu năm trong ngành như OKX Wallet, năm 2025 chứng kiến sự nổi lên của nhiều người chơi mới, chẳng hạn như Binance Wallet. Sự tăng trưởng vượt bậc của Binance Wallet trong năm 2025 chủ yếu được thúc đẩy bởi chiến lược tăng trưởng Binance Alpha: tích hợp trực tiếp việc khám phá và giao dịch các dự án giai đoạn đầu vào ví, cho phép người dùng tham gia vào các dự án giai đoạn đầu, airdrop và TGE thông qua một con đường tương tự như các sản phẩm tập trung. Định vị chính thức của Alpha gần giống với "một nhóm khám phá và sàng lọc các dự án trước khi niêm yết", nhấn mạnh tính minh bạch và sự tham gia vào quy trình, đồng thời chuyển đổi sự tham gia trên chuỗi thành giao dịch thường xuyên hơn và duy trì người dùng thông qua các cơ chế dựa trên nhiệm vụ và dựa trên vốn chủ sở hữu. Sự tăng trưởng của ví được thúc đẩy bởi Alpha này được phản ánh rõ ràng trong dữ liệu.
Năm 2025, Bitget Wallet đặt cược vào PayFi, kết nối quản lý tài sản trên chuỗi với tiêu dùng thực tế và phát triển Wallet Card của mình. GetGas của Gasfree hỗ trợ thanh toán phí gas đa chuỗi và đăng nhập bằng tài khoản Google/Apple/email. Nó tích hợp sẵn với các nền tảng RWA như Ondo, cho phép giao dịch cổ phiếu Mỹ được mã hóa, đồng thời cung cấp thanh toán bằng mã QR và thẻ, quản lý tài sản stablecoin Plus, và sản phẩm chủ lực của nó là ứng dụng Everyday Finance.
Chủ đề chính của thị trường phái sinh tiền điện tử năm 2025 là sự chuyển dịch từ đầu cơ bán lẻ với đòn bẩy cao sang định giá lại, được thúc đẩy bởi sự phát triển song song của vốn đầu tư tổ chức, cơ sở hạ tầng tuân thủ quy định và công nghệ trên chuỗi. Thanh khoản vĩ mô sẽ quyết định xu hướng, với tiền điện tử trải qua sự biến động mạnh do hệ số beta cao trong bối cảnh kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất và sự thay đổi trong khẩu vị rủi ro. Các yếu tố và chính sách địa chính trị sẽ là những tác nhân kích hoạt. Trong giai đoạn giảm đòn bẩy suốt cả năm, cú sốc ngoại sinh vào tháng 10, cùng với đòn bẩy quá tải trong quý 3, đã khiến tổng khối lượng giao dịch mở (OI) giảm hơn 70 tỷ đô la so với mức đỉnh điểm trong hai ngày, dẫn đến đỉnh điểm thanh lý lên tới hàng chục tỷ đô la.
Với tổng khối lượng giao dịch hàng năm xấp xỉ 85,7 nghìn tỷ đô la trên các sàn giao dịch tập trung (CEX), lượng truy vấn trực tuyến (OI), độ sâu thị trường và khả năng lưu ký tập trung cao độ ở các nền tảng hàng đầu. Mặc dù các nền tảng này cải thiện khả năng xác định giá và hiệu quả thực hiện lệnh, chúng cũng khuếch đại các vấn đề về tuân thủ, vận hành và kỹ thuật thành rủi ro hệ thống. Với lượng hàng tồn kho giảm và sổ lệnh mỏng dần, sự tập trung này đồng thời khuếch đại áp lực nhỏ đối với việc tăng giá và khoảng trống thanh khoản trong thời kỳ suy thoái. Việc thanh lý cực đoan bộc lộ sự mong manh của chuỗi ký quỹ-thanh lý-quỹ bảo hiểm-ADL: khi các quỹ bảo hiểm chịu áp lực và các giao dịch chuyển khoản giữa các nền tảng bị tắc nghẽn, việc thực hiện ADL thiếu minh bạch và việc lệch khỏi giá thị trường để giảm vị thế có thể phá vỡ các biện pháp phòng ngừa rủi ro, thụ động biến các danh mục đầu tư trung lập thành rủi ro định hướng. Việc kiểm soát rủi ro cần được kiểm tra lại, tập trung vào các cơ chế thanh lý và khả năng tiếp cận quỹ. Quá trình thể chế hóa tập trung nhiều hơn vào các sản phẩm phái sinh giao dịch trên sàn và DAT: CME đã giới thiệu những đổi mới tuân thủ quy định như hợp đồng tương lai báo giá giao ngay, thúc đẩy việc bình thường hóa giao dịch chênh lệch giá và kết nối nhu cầu giao ngay ETF với hoạt động phòng ngừa rủi ro bằng hợp đồng tương lai thành một chuỗi chênh lệch giá có thể nhân rộng; DAT, được thúc đẩy bởi các công cụ kế toán và tài chính, tạo thành một vòng xoáy phân bổ/tài chính trên bảng cân đối kế toán, với áp lực mua ngày càng "ổn định", nhưng trọng tâm rủi ro đã chuyển từ giá tiền điện tử sang cấu trúc tài chính, quản trị doanh nghiệp và tác động của quy định. Sức mạnh định giá trên thị trường quyền chọn cũng đang dịch chuyển, với các vụ sáp nhập và mua lại các sàn giao dịch tuân thủ quy định và sự gia tăng của các quyền chọn ETF khiến dòng biến động BTC tập trung vào các kênh tài chính truyền thống. Trong không gian DeFi, PerpDEX, dựa trên các chuỗi ứng dụng hiệu suất cao và kiến trúc hướng đến mục tiêu, đang tiếp cận trải nghiệm CEX và hướng tới cạnh tranh đa người chơi, trong khi sự trừu tượng hóa tài khoản/chuỗi của thị trường dự đoán và ví điện tử thúc đẩy việc khám phá, giao dịch và phân phối lên lớp ứng dụng.
Tóm lại, thị trường phái sinh hiện nay mang đến những cơ hội cấu trúc riêng biệt và rủi ro bất đối xứng: cơ hội chủ yếu nằm ở các cơ hội chênh lệch giá rủi ro thấp phát sinh từ việc tích hợp giao dịch giao ngay tuân thủ quy định và các công cụ phái sinh (như quyền chọn ETF), và việc thay thế chức năng thanh khoản tập trung truyền thống bằng cơ sở hạ tầng chuỗi khối hiệu suất cao (PerpDEX); trong khi rủi ro tập trung cao độ vào khả năng đảo ngược logic tài chính của lĩnh vực DAT, dẫn đến tác động kép là giá cổ phiếu và tiền điện tử giảm, và rủi ro hệ thống thanh lý do sự không phù hợp thanh khoản của các tài sản nhỏ trong hệ thống thanh toán bù trừ CEX tập trung cao độ. Nhìn về năm 2026, với sự hội tụ nhanh chóng của các khung pháp lý toàn cầu và sự thay đổi tiềm năng trong môi trường thanh khoản, năng lực cạnh tranh cốt lõi của thị trường sẽ tập trung vào việc liệu cơ sở hạ tầng giao dịch có thể duy trì khả năng phục hồi thanh toán bù trừ trong một chuỗi khối đòn bẩy cực kỳ đông đúc hay không, và liệu vốn có thể tìm thấy con đường luân chuyển hiệu quả nhất giữa việc tuân thủ quy định và phân quyền hay không.